根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）最新公布的月度報(bào)告，3月俄羅斯向國(guó)外交付的石油增加了60萬(wàn)桶/日，達(dá)到日均810萬(wàn)桶。這是2020年4月以來(lái)，俄羅斯海運(yùn)出口石油的最高值。在歐美制裁和自身減產(chǎn)政策的雙重夾擊下，俄羅斯的石油出口規(guī)模卻悄然回歸到了俄烏沖突前的水平。俄羅斯石油被哪些神秘客戶買(mǎi)走了？從去年開(kāi)始，打折出售的俄油在高油價(jià)下頗具吸引力，隨著各國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)披露，俄油部分“神秘”買(mǎi)家逐漸顯現(xiàn)，其中包括產(chǎn)油大國(guó)沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋。數(shù)據(jù)顯示，去年俄羅斯對(duì)阿聯(lián)酋的石油出口增長(zhǎng)了兩倍多，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6000萬(wàn)桶，目前向沙特運(yùn)輸?shù)氖透哌_(dá)10萬(wàn)桶/日，按年計(jì)超過(guò)3600萬(wàn)桶。

被顛覆的國(guó)際石油市場(chǎng)貿(mào)易格局

1.歐洲與俄羅斯的能源戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束

全球石油市場(chǎng)在過(guò)去的一年時(shí)間里發(fā)生了巨大的變化，隨著俄烏沖突全面爆發(fā)，在2022年2月俄羅斯宣布軍事行動(dòng)后，很快引發(fā)了歐美全方面的制裁，其中能源領(lǐng)域的制裁占據(jù)其重要部分。英國(guó)、美國(guó)、加拿大和澳大利亞四國(guó)都宣布了禁止進(jìn)口俄羅斯原油，后續(xù)隨著制裁措施的不斷推進(jìn)，歐盟也在2022年6月初通過(guò)了第六輪制裁方案來(lái)禁止俄羅斯原油進(jìn)口，并在2022年12月生效。
具體來(lái)看，美國(guó)聯(lián)合七國(guó)集團(tuán)（G7）和歐盟從2022年7月開(kāi)始提出對(duì)俄羅斯石油限價(jià)的概念，并在2022年12月初協(xié)定以60美元/桶為價(jià)格上限實(shí)行，若俄油高于限價(jià)售賣，歐美則不再提供船舶租賃和保險(xiǎn)服務(wù)。60美元/桶的價(jià)格上限較市場(chǎng)預(yù)期高，以俄羅斯主要油品來(lái)看，烏拉爾原油價(jià)格在50—60美元/桶，被制裁的風(fēng)險(xiǎn)較??；而ESPO原油價(jià)格基本在70—80美元/桶，在被制裁的范圍之內(nèi)。ESPO原油在限價(jià)后，只能通過(guò)非歐盟的船只和保險(xiǎn)進(jìn)行運(yùn)輸。
今年2月3日，美國(guó)聯(lián)合七國(guó)集團(tuán)（G7）和歐盟再次對(duì)俄海運(yùn)石油產(chǎn)品實(shí)施價(jià)格上限，限價(jià)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)品（例如柴油、航空燃油等）設(shè)定每桶100美元的最高限價(jià)；取暖油等俄羅斯打折石油產(chǎn)品的最高限價(jià)達(dá)成協(xié)議，設(shè)定為每桶45美元。

2.制裁對(duì)俄羅斯的能源收入影響巨大

面對(duì)多輪原油制裁，俄羅斯選擇主動(dòng)減產(chǎn)作為回?fù)簟?月10日，俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克宣布，俄羅斯將在3月下調(diào)50萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，計(jì)劃減產(chǎn)量約相當(dāng)于1月產(chǎn)量的5%。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)不會(huì)向遵循西方“價(jià)格上限”的買(mǎi)家出售石油，從而決定減產(chǎn)，并表示減產(chǎn)有助于恢復(fù)因價(jià)格上限而破裂的市場(chǎng)關(guān)系，接下來(lái)俄羅斯將根據(jù)新的市場(chǎng)形勢(shì)做決定。OPEC+在4月2日宣布大規(guī)模減產(chǎn)后，俄羅斯也隨之宣布將自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日的計(jì)劃延長(zhǎng)至2023年年底。根據(jù)EIA最新發(fā)布的月報(bào)數(shù)據(jù)，俄羅斯3月原油產(chǎn)量在1083萬(wàn)桶/日，較2月下降了48萬(wàn)桶/日，較去年同期下降了45萬(wàn)桶/日。
俄羅斯產(chǎn)量縮減的另一方面原因，也是由于制裁對(duì)俄羅斯財(cái)政產(chǎn)生了影響，俄羅斯希望減產(chǎn)能打破俄油價(jià)格大幅折價(jià)的局面。根據(jù)俄羅斯最新財(cái)政數(shù)據(jù)，一季度俄羅斯財(cái)政赤字接近2.4萬(wàn)億盧布（約合300億美元），同比下降21%左右，其中能源項(xiàng)收入暴跌45%。導(dǎo)致俄羅斯能源收入暴跌的重要原因是由于俄油的市價(jià)顯著低于七國(guó)集團(tuán)和歐盟給出的每桶60美元的上限，較低的油價(jià)使俄羅斯的原油收入大幅降低，據(jù)測(cè)算，俄羅斯大約45%的預(yù)算依賴能源收入。“我們需要提高價(jià)格來(lái)填補(bǔ)預(yù)算。”俄羅斯能源發(fā)展中心主任基里爾·梅利尼科夫表示，聯(lián)邦預(yù)算依據(jù)的俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格為每桶70美元，而今年1—2月烏拉爾原油平均價(jià)格低于每桶50美元。俄羅斯政府就烏拉爾原油定價(jià)問(wèn)題向杜馬遞交草案，希望縮小俄油與布油的貼水幅度，計(jì)劃將價(jià)差固定在20美元/桶。

3.俄羅斯為自己找到了新的亞洲買(mǎi)家

在歐美制裁和內(nèi)部減產(chǎn)的雙重壓力下，俄羅斯的石油出口規(guī)模卻一直沒(méi)有顯著下降，近期出口量更是回歸至俄烏沖突前的水平。根據(jù)Rystad Energy的數(shù)據(jù)，俄羅斯3月原油和成品油出口創(chuàng)下了超過(guò)670萬(wàn)桶/日的多年新高，比疫情前2020年2月的最高水平（637萬(wàn)桶/日）高出35萬(wàn)桶/日，比俄烏沖突前（2022年1月為617萬(wàn)桶/日）高出55桶/日。其中，俄羅斯成品油快速反彈是出口強(qiáng)勁的一個(gè)關(guān)鍵因素，成品油出貨量從2月的245萬(wàn)桶/日增加到3月的314萬(wàn)桶/日。制裁對(duì)俄羅斯石油制品出口量影響小于預(yù)期不僅是因?yàn)槎砹_斯為自己找了新的亞洲買(mǎi)家，也是由于俄羅斯主要出口油品烏拉爾原油和成品油均低于限價(jià)。
近期，由于OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)的決定使全球原油市場(chǎng)供應(yīng)趨于緊張，并推高了油價(jià)，烏拉爾原油對(duì)布倫特原油的折扣也有所降低。因此，獨(dú)立能源報(bào)價(jià)及市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)阿格斯（Argus Media）估計(jì)，烏拉爾原油在俄羅斯西部港口的交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到每桶55美元。而另有報(bào)道稱，烏拉爾的交易價(jià)格已經(jīng)高于上限水平，這對(duì)俄羅斯后期出口帶來(lái)了更多風(fēng)險(xiǎn)。

4.全球石油貿(mào)易流向出現(xiàn)明顯變化

俄羅斯西部地區(qū)波羅的海的Primorsk和Usst-luga、黑海的Novorossiysk以及遠(yuǎn)東地區(qū)的Kozmino是俄羅斯原油出口主要經(jīng)過(guò)的四個(gè)港口，其中遠(yuǎn)東地區(qū)港口主要出口至亞洲。從船期追蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，俄羅斯海運(yùn)原油的貿(mào)易流向在2022年3月就有了明顯的變化，亞洲的買(mǎi)家為俄羅斯無(wú)法出口至歐洲的原油買(mǎi)單，且亞洲作為俄羅斯原油的主要買(mǎi)家的作用越來(lái)越重要。烏拉爾原油折價(jià)布倫特原油的幅度大幅攀升，自10美元/桶左右的價(jià)差一度走擴(kuò)至40美元/桶。對(duì)原油價(jià)格敏感度較高的印度開(kāi)始創(chuàng)紀(jì)錄地進(jìn)口俄羅斯原油，取代其從其他地區(qū)進(jìn)口原油的數(shù)量，迄今為止，印度接收了70%左右的俄羅斯海運(yùn)出口的烏拉爾原油。除印度外，中國(guó)、意大利、土耳其和埃及也是目前俄羅斯原油出口的主要目的地。
成品油方面，在歐美2月初對(duì)俄羅斯石油制品的禁令生效后，土耳其、巴西、埃及、中東以及新加坡已成為俄羅斯柴油和其他成品油的主要出口目的地。而早在禁令頒布之前，地中海沿岸的非洲國(guó)家以及土耳其，就已經(jīng)開(kāi)始接收更多的俄羅斯石油制品。當(dāng)然，其中一部分也有中轉(zhuǎn)非洲后運(yùn)往歐洲的石油。
此外，一些海灣國(guó)家也開(kāi)始購(gòu)入廉價(jià)俄油用于消費(fèi)和煉油，并以市場(chǎng)價(jià)出售自己的石油進(jìn)行套利。而因?yàn)槎砹_斯打折石油可以帶來(lái)的巨大收益，一些中小型貿(mào)易商開(kāi)始進(jìn)入原油海運(yùn)市場(chǎng)。貿(mào)易商有機(jī)會(huì)在船運(yùn)樞紐地用俄羅斯烏拉爾原油與其他國(guó)家的石油混合品來(lái)規(guī)避制裁，并且還有一些載有俄羅斯原油的郵輪關(guān)閉GPS來(lái)模糊航線，今年3月不明目的地貨船激增。
切斷歐盟對(duì)俄羅斯石油的依賴這種非市場(chǎng)調(diào)節(jié)行為，會(huì)使俄羅斯和歐盟各自的石油海運(yùn)貿(mào)易流向發(fā)生變化，而重構(gòu)的新貿(mào)易流與產(chǎn)生的漣漪效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致全球石油海運(yùn)貿(mào)易流向發(fā)生改變。這種改變導(dǎo)致了俄羅斯出口和歐盟進(jìn)口的運(yùn)距增加。運(yùn)距的作用雖然一般很少出現(xiàn)明顯變化，但是當(dāng)全球石油供需格局改變使得主流航線變化時(shí)，會(huì)消化有效運(yùn)力的供給。通常來(lái)說(shuō)，俄羅斯西部港口的船運(yùn)時(shí)間基本可以在一到兩周內(nèi)到達(dá)歐洲，但運(yùn)往中國(guó)或印度的運(yùn)輸時(shí)間需要翻倍。此外，歐盟增加南美、西非和中東等進(jìn)口運(yùn)距較遠(yuǎn)的地區(qū)的石油來(lái)代替俄羅斯石油，這種運(yùn)輸效率的下降帶來(lái)了負(fù)面效應(yīng)。原油周轉(zhuǎn)量的下降，為供需錯(cuò)配帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)增加帶來(lái)的溢價(jià)在市場(chǎng)還未完全自我調(diào)節(jié)好后，會(huì)被轉(zhuǎn)移到油價(jià)上。此外，中國(guó)或者印度未來(lái)若繼續(xù)加大采購(gòu)俄油力度，可能會(huì)擠占其他國(guó)家的份額，中東國(guó)家可能將更多的原油運(yùn)往歐洲。
同時(shí)，全球石油貿(mào)易流向的改變或使阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛(wèi)普（ARA）能源樞紐失去世界石油貿(mào)易中心的地位。制裁落地后，鹿特丹港不再是俄羅斯石油的主要接收地，取而代之的是從美國(guó)、挪威和巴西等地多元化進(jìn)口的增加。但找尋石油替代品并不是簡(jiǎn)單的改變選擇，每個(gè)油種有各自品質(zhì)的差異，雖然鹿特丹地區(qū)的煉廠已經(jīng)能夠從加工重質(zhì)含硫?yàn)趵瓲栐瓦^(guò)渡到加工硫含量更少的原油，但用低硫原油替代俄羅斯烏拉爾原油會(huì)導(dǎo)致柴油的供應(yīng)問(wèn)題。此外，從俄羅斯到中國(guó)和印度直接貿(mào)易的路線，以及中東地區(qū)產(chǎn)油和煉油能力的增強(qiáng)，將使ARA在長(zhǎng)期內(nèi)更難保持其石油貿(mào)易中心的地位。（作者單位：海通期貨）

市場(chǎng)人士：制裁對(duì)俄羅斯油價(jià)的影響在逐漸減弱

在俄烏沖突爆發(fā)之后，歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施了密集制裁，其中涉及原油的相關(guān)制裁主要有兩個(gè)方面，分別是60美元/桶的價(jià)格上限以及俄羅斯原油進(jìn)口禁令。雖然兩項(xiàng)措施的實(shí)施對(duì)俄羅斯原油產(chǎn)出帶來(lái)了一定影響，但從當(dāng)前情況來(lái)看，影響相對(duì)有限。
據(jù)中信期貨能源與碳中和組組長(zhǎng)朱子悅介紹，簡(jiǎn)單來(lái)看，制裁的內(nèi)容一個(gè)是量，一個(gè)是價(jià)。歐盟一方面限制了27個(gè)成員國(guó)進(jìn)口俄羅斯海運(yùn)運(yùn)輸油品，部分國(guó)家管道運(yùn)輸被豁免；另一方面，歐盟和G7國(guó)家表示，如果買(mǎi)賣雙方保證俄羅斯油品的合同價(jià)低于限價(jià)，則貨物可以獲得來(lái)自歐盟國(guó)家保險(xiǎn)公司提供的運(yùn)輸保險(xiǎn)。
徽商期貨工業(yè)品分析師黃琛告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前原油方面的制裁主要是按照限價(jià)方式，但俄羅斯原油本身的價(jià)格就因?yàn)樽陨砥焚|(zhì)問(wèn)題比布倫特原油價(jià)格低15—20美元/桶，原油限價(jià)形同虛設(shè)，影響很少。在成品油禁令方面，目前被禁止的汽油通過(guò)黑名單轉(zhuǎn)白名單船運(yùn)、印度倒賣等方式繼續(xù)出口，影響也較小。柴油方面，因?yàn)橛《鹊官u意愿不強(qiáng)，白名單船期較少，導(dǎo)致柴油庫(kù)存不斷積累，目前倒逼俄羅斯原油減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，制裁的結(jié)果已經(jīng)在盤(pán)面上顯現(xiàn)。
“俄羅斯油品出口影響有限的主要原因是價(jià)格偏低且低于限價(jià)，同時(shí)貿(mào)易鏈條重塑，歐洲下降的市場(chǎng)份額已被其他地區(qū)替代。”朱子悅表示，從今年3月路透發(fā)布的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，俄羅斯油品總出口量為816萬(wàn)桶/日，原油出口514萬(wàn)桶/日，成品油出口302萬(wàn)桶/日，數(shù)量基本與俄烏沖突發(fā)生之前持平，基本沒(méi)有受到制裁的限制。但是結(jié)構(gòu)上變化巨大，整體呈現(xiàn)東升西降的趨勢(shì)。
齊盛期貨原油分析師高健分析稱，歐盟對(duì)俄羅斯原油實(shí)施進(jìn)口禁令后，俄羅斯運(yùn)往歐盟的原油船貨數(shù)量大幅削減，截至4月23日當(dāng)周，俄羅斯出口至歐盟的原油船貨流量約為80萬(wàn)桶/日，較俄烏沖突前減少約251萬(wàn)桶/日，降幅達(dá)76%。不過(guò)，在此過(guò)程中，俄羅斯運(yùn)往亞洲的原油船貨數(shù)量則大幅增加，較俄烏沖突前增加約160萬(wàn)桶/日，增幅94%。同時(shí)，俄羅斯還有約40萬(wàn)桶/日的未知流向船貨。因此，目前來(lái)看，歐盟對(duì)俄原油制裁并沒(méi)有造成俄羅斯原油出口總量的減少，更多的是導(dǎo)致俄羅斯原油出口重心由歐洲轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)。
“與出口類似，歐盟制裁對(duì)俄羅斯原油產(chǎn)量的影響也有限。從IEA公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，3月俄羅斯原油產(chǎn)量為987萬(wàn)桶/日，較去年2月僅減少18萬(wàn)桶/日。不過(guò)，在最近OPEC+宣布聯(lián)手加深減產(chǎn)后，俄羅斯提出將在今年年底前減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，屆時(shí)還需要觀察減產(chǎn)的落地性，但即便最終減產(chǎn)，更多是俄羅斯的自發(fā)性減產(chǎn)。”高健說(shuō)。
展望后市，朱子悅認(rèn)為，從目前的情況看，制裁對(duì)于俄羅斯油價(jià)的影響在逐漸下降。隨著貿(mào)易鏈條重塑的完成，俄羅斯的油品份額基本恢復(fù)至和沖突發(fā)生前水平一致，油價(jià)的短期錨定回歸金融屬性和商品屬性，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本回吐。長(zhǎng)期而言，由于運(yùn)距增加而運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢，疊加現(xiàn)有船型的限制，運(yùn)價(jià)將持續(xù)高于沖突前水平，因此對(duì)于原油的進(jìn)口成本將偏高。
高健提示，短期來(lái)看，由于歐盟對(duì)俄原油實(shí)施制裁，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂俄羅斯原油供應(yīng)將大幅收縮，由此導(dǎo)致相關(guān)禁令公布后，引發(fā)原油短線上漲行情。但隨著時(shí)間的推移，以及俄羅斯原油出口流向的調(diào)整，使得俄羅斯原油產(chǎn)出最終平穩(wěn)著陸，并未出現(xiàn)明顯的供應(yīng)減少。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，歐盟對(duì)俄原油制裁并不會(huì)對(duì)油價(jià)帶來(lái)太強(qiáng)的支撐，反而未來(lái)要關(guān)注OPEC+減產(chǎn)的落實(shí)情況。
在黃琛看來(lái)，目前宏觀加息預(yù)期疊加原油供應(yīng)緊張情緒緩解，歐美通脹高企強(qiáng)化進(jìn)一步加息的預(yù)期，美元走強(qiáng)對(duì)油價(jià)形成壓力。短期原油供應(yīng)端利好被消化，裂解價(jià)差隨著汽油庫(kù)存增加而走弱，原油持偏空觀點(diǎn)，等待原油調(diào)整結(jié)束。長(zhǎng)期來(lái)看，OPEC+剩余產(chǎn)量不斷消耗，美國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存依舊較低，預(yù)計(jì)年底左右開(kāi)始收儲(chǔ)窗口，加上經(jīng)濟(jì)周期的回暖，夏季需求的復(fù)蘇，中長(zhǎng)期原油價(jià)格中樞將上移。